肖颯團(tuán)隊(duì) | 一諾千「金」，香港代幣化債券吹來了什麼新風(fēng)？

2022年末，香港金管局向世界發(fā)出《有關(guān)虛擬資產(chǎn)在港發(fā)展的政策宣言》，又稱「Web3宣言」，我們在全場發(fā)言中除了能明確感受到香港政府對(duì)於大力發(fā)展Web3金融中心的強(qiáng)烈意願(yuàn)外，也能從中一窺我國香港地區(qū)針對(duì)虛擬資產(chǎn)別具一格的「發(fā)牌」式監(jiān)管框架，屬實(shí)振奮人心。在Web3宣言中，香港地區(qū)政府還提出，要在新合規(guī)框架下發(fā)行代幣化綠色債券（Evergreen項(xiàng)目），作為探索傳統(tǒng)金融產(chǎn)品與區(qū)塊鏈技術(shù)（香港政府將其稱為「分佈式分類帳技術(shù)」以下統(tǒng)稱「DLT」）代幣化相結(jié)合的新興「虛擬金融」產(chǎn)品的實(shí)驗(yàn)。

如今，代幣化綠色債券項(xiàng)目已經(jīng)成功發(fā)行，諸多Web3宣言的願(yuàn)景已然成真，發(fā)牌監(jiān)管順利落地，今天颯姐團(tuán)隊(duì)就與大家一同回顧這半年來代幣化綠色債券發(fā)行之得失，看看Web3為香港資本市場吹來了什麼樣的新風(fēng)？

01 什麼是「代幣化綠色債券（Evergreen項(xiàng)目）」

所謂「綠色債券」是相對(duì)傳統(tǒng)金融債券的一個(gè)概念，是指將發(fā)行債券所募集的所有資金作為專門資金，用於資助和幫助符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目（如發(fā)展清潔能源產(chǎn)業(yè)、可再生能源產(chǎn)業(yè)、綠色建築等）的一種債券工具。

幣圈老友和Web3 builder們熟悉的「代幣化」，則是指個(gè)人、法人/非法人實(shí)體、國家等，使用區(qū)塊鏈技術(shù)（或稱「分佈式賬本」「分佈式分類帳技術(shù)」等）以發(fā)行數(shù)字代幣的方式來表示某種資產(chǎn)的過程，也即我們常說的ICO（Inital Coin Offering，首次代幣發(fā)行），代幣可以是任何一種真實(shí)資產(chǎn)或有價(jià)證券的代表憑證。2023年初，香港政府本著言出必行的態(tài)度，由香港金融管理局首次在現(xiàn)有的監(jiān)管框架下，對(duì)外公開發(fā)行了實(shí)驗(yàn)性的代幣化綠色債券項(xiàng)目。該項(xiàng)目在使用傳統(tǒng)債券發(fā)行方式發(fā)行，後續(xù)在某傳統(tǒng)金融巨頭旗下的代幣化平臺(tái)進(jìn)行了代幣化，通過代幣代表綠色債券及底層資產(chǎn)，更加透明、高效、便捷地使用戶持有自己對(duì)應(yīng)比例的財(cái)產(chǎn)性權(quán)益。

颯姐團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，代幣化綠色債券本質(zhì)上是傳統(tǒng)金融證券產(chǎn)品在信息網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的一次重大轉(zhuǎn)變，證券等其他傳統(tǒng)金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了從紙質(zhì)賬本記賬形態(tài)、中心化網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器記賬形態(tài)，完成了真正的「數(shù)字化」形態(tài)變革。這種變革為傳統(tǒng)金融市場帶來的最大收益就是交易成本的進(jìn)一步下降、交易規(guī)則的進(jìn)一步明晰、交易過程的進(jìn)一步透明以及監(jiān)管措施的全面升級(jí)。

本次香港政府發(fā)行的一年期代幣化綠色債券，錨定的法定貨幣為港元，總額8億元，收益率為4.05%，發(fā)售合作方為中國銀行、匯豐銀行、法國農(nóng)業(yè)信貸銀行和某國際金融大廠。如今，代幣化綠色債券發(fā)行已近半年，為後續(xù)發(fā)行類似傳統(tǒng)金融+區(qū)塊鏈的新興金融產(chǎn)品探索了一條有益的道路。

02 代幣化金融產(chǎn)品，如何在香港地區(qū)現(xiàn)有法律框架下合法發(fā)行？

為了解析傳統(tǒng)金融產(chǎn)品如何代幣化以及合規(guī)發(fā)行的問題，我們首先需要明白代幣化金融產(chǎn)品發(fā)行的基本途徑，以及發(fā)行此類產(chǎn)品的全生命周期中涉及哪些法律、法規(guī)。

（一） 發(fā)行代幣化金融產(chǎn)品的基本途徑

以香港地區(qū)政府此次發(fā)行的代幣化債券為例，發(fā)行代幣化的金融產(chǎn)品目前有兩個(gè)基本途徑：原生發(fā)行和非原生發(fā)行。

所謂原生發(fā)行，即在數(shù)字化金融產(chǎn)品的發(fā)行過程中，相關(guān)產(chǎn)品可以直接在DLT平臺(tái)上直接發(fā)行；而非原生發(fā)行，則指的是發(fā)行方先將金融產(chǎn)品通過傳統(tǒng)的發(fā)行程序在DLT平臺(tái)外發(fā)行，再將發(fā)行後的金融產(chǎn)品在DLT平臺(tái)上進(jìn)行代幣化。

此次香港政府發(fā)行的代幣化綠色債券項(xiàng)目採用的是非原生發(fā)行。這主要是考慮到非原生發(fā)行是一種更加為大眾以及資本市場熟悉的金融產(chǎn)品發(fā)行方式，而使用該種發(fā)行方式將債券發(fā)行於金管局的債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）的證券數(shù)據(jù)庫中，以計(jì)算機(jī)化賬簿條目形式記錄也更加便於實(shí)施相對(duì)保守的監(jiān)管，使得整體實(shí)驗(yàn)穩(wěn)中有進(jìn)。

颯姐團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，後續(xù)發(fā)售的代幣化金融產(chǎn)品將會(huì)逐漸從非原生發(fā)行轉(zhuǎn)向原生發(fā)行，畢竟原生發(fā)行的成本相較非原生發(fā)行更低，並且增加了與DLT平臺(tái)的適配程度，減少了對(duì)傳統(tǒng)的中央證券託管機(jī)構(gòu)、託管行和登記處等中介機(jī)構(gòu)的需求，大大降低交易成本和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。另外，智能合約技術(shù)還可以促進(jìn)加快金融產(chǎn)品的結(jié)算和流轉(zhuǎn)速度。

（二） 香港地區(qū)代幣化金融產(chǎn)品全生命周期，涉及哪些法律、法規(guī)？

首先明確一點(diǎn)，代幣化的金融產(chǎn)品也是金融產(chǎn)品，其發(fā)售、流轉(zhuǎn)交易、結(jié)算兌付等一切行為都必須在香港法例下進(jìn)行，那麼，代幣化金融產(chǎn)品就無可避免地要符合香港《證券及期貨條例》《公司條例》《支付系統(tǒng)及儲(chǔ)值支付工具條例》以及新修訂的《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集條例》等法律、法規(guī)的規(guī)定，履行合規(guī)義務(wù)持牌展業(yè)。

其次，香港地區(qū)政府已經(jīng)明確，發(fā)行代幣化的金融產(chǎn)品（至少在債券發(fā)行方面）並不與現(xiàn)有的金融監(jiān)管體系相衝突。一方面，現(xiàn)行監(jiān)管框架並不反對(duì)以代幣化的形式發(fā)行金融產(chǎn)品。香港地區(qū)《借款條例》（第61章）明確規(guī)定了發(fā)行債券的形式:「可以用非可閱的形式記錄（不論是以計(jì)算機(jī)或其他方式記錄），但能夠以可閱形式復(fù)制出示的資料或數(shù)據(jù)。」區(qū)塊鏈技術(shù)的實(shí)質(zhì)是計(jì)算機(jī)化的記賬賬本，且能夠以可閱形式復(fù)制，屬於法律規(guī)定的範(fàn)圍。另一方面，香港《證券及期貨條例》和《公司條例》沒有明確規(guī)定「債權(quán)證」必須採用何種固定的形式，因此數(shù)字化債券可被視為《公司條例》下的「債權(quán)證」。所以，颯姐團(tuán)隊(duì)判斷，目前在香港依法成立的公司，在符合相關(guān)法例要求及其組織章程細(xì)則的前提下，均可發(fā)行代幣化金融產(chǎn)品（但建議先考慮發(fā)行債券，其他金融產(chǎn)品依然存在監(jiān)管上的不確定性）。

另外，對(duì)於不記名債券是否能夠以代幣化的形式發(fā)行，存在諸多爭議，目前尚未有定論，颯姐團(tuán)隊(duì)建議Web3 builder們先考慮沿著監(jiān)管機(jī)構(gòu)淌出來的道路前進(jìn)，以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的思想指導(dǎo)展業(yè)行為，以免出現(xiàn)出師未捷的情況。

03 發(fā)行人責(zé)任

在香港發(fā)行代幣化綠色債券項(xiàng)目中，雖然由於發(fā)行人是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其發(fā)行人責(zé)任表現(xiàn)的並不明顯，但實(shí)際上，作為代幣化金融產(chǎn)品發(fā)行中最重要的環(huán)節(jié)之一，發(fā)行人承擔(dān)的各種責(zé)任實(shí)際上並不少，但目前香港政府並沒有發(fā)佈任何具體的法律規(guī)範(fàn)或其他指引文件，颯姐團(tuán)隊(duì)認(rèn)為可以在參考傳統(tǒng)金融產(chǎn)品發(fā)行人的責(zé)任的基礎(chǔ)上進(jìn)行考量。

首先，代幣化金融產(chǎn)品的發(fā)行人可能需要在DLT平臺(tái)上履行數(shù)字化金融產(chǎn)品的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓、贖回和付息職能。而其中部分職能可以參照傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的運(yùn)營方式，視具體情況委託給代理人。而DLT平臺(tái)的技術(shù)、運(yùn)作和管理方面的責(zé)任應(yīng)當(dāng)由發(fā)行人和代理人共同承擔(dān)。換言之，如果出現(xiàn)因DLT技術(shù)故障或嚴(yán)重技術(shù)漏洞導(dǎo)致的資產(chǎn)損失，應(yīng)當(dāng)以發(fā)行人和代理人（以及負(fù)有直接責(zé)任的技術(shù)提供方）為共同體責(zé)任人賠償損失等。

其次，在此次代幣化綠色債券項(xiàng)目中，我們看到香港地區(qū)政府委任了發(fā)行人代理人作為特區(qū)政府在數(shù)字化平臺(tái)上履行特定的代理人職責(zé)，主要是提交和批準(zhǔn)與代幣化證券賬戶和現(xiàn)金代幣餘額的扣賬和入賬的相關(guān)指令，加之CMU系統(tǒng)的採用，使得此次代幣化綠色債券的全生命周期與傳統(tǒng)金融債券極為相似，可以說為非原生發(fā)行的金融產(chǎn)品畫出了標(biāo)準(zhǔn)操作模板。後續(xù)如果有適格發(fā)行人願(yuàn)意使用非原生發(fā)行方式發(fā)行類似的債券，也可以仿照代幣化綠色債券項(xiàng)目委任發(fā)行人代理人的模式操作，目前來看，這是一條足夠明確的道路。

04 寫在最後

限於篇幅以及代幣化金融產(chǎn)品發(fā)行尚處於初期實(shí)驗(yàn)階段，颯姐團(tuán)隊(duì)依然在密切關(guān)注中。行文至此，我們愈加深刻的體會(huì)到代幣化的金融產(chǎn)品作為當(dāng)下一種新興形態(tài)的金融投資品，正在對(duì)整個(gè)傳統(tǒng)金融行業(yè)進(jìn)行著肉眼可見的數(shù)字化改革。令人安心的是，這種改革的本質(zhì)並不是從根本上改變了資本市場的遊戲規(guī)則，而是從金融投資品本身的存在形式上以及交易成本、監(jiān)管措施上進(jìn)行可接受的大幅優(yōu)化，這必然會(huì)改變傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的發(fā)行方式、交易市場以及監(jiān)管措施。但颯姐團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這種變革總體而言利大於弊，新事物的出現(xiàn)會(huì)伴隨舊事物的退場，但亦會(huì)促生更多的新機(jī)遇，我們要做的就是不斷學(xué)習(xí)並適應(yīng)變化。

以上就是今天的分享，感恩讀者！